共 509 条公开笔记
然而，2 600元的股价高点之后就是漫长的阴跌。但是一直到2023年年中，贵州茅台的走
时为“赤水河畔的神秘微生物”搭建了表演舞台。 然而，就笔者而言，相信也代表
一直认为，白酒并不是消费品，而是中国传统社会、传统经济模式的销售费用。根本原因
知名的几个白酒品牌，哪家没有几百年历史？21世纪以来的“叙事构造”才是决定王位归
故事讲得好
21世纪初贵州茅台上市的时候，五粮液才是白酒行业毋庸置疑的王者，无论是资本市
将估值起伏归因为景气轮动、交易性因素甚至是哲学层面的审美偏好。然而，这些因素都是估值的结果，而非估值的原因。就像问“为什么在地球上看不到月球的背面”，如果回答是“月球的自
是当行业进入下行期或者仅仅是平稳期时，涨跌同源，龙二、龙三的回调非常剧烈。
现万吨发展规划”的目标，国家科委批准“茅台酒易地试制”项目，并将其列入“六五”国
是批价保持稳定，也就是资本市场的预期远远低于商品市场的预期，分歧提供了上涨的
2024年4月之后，飞天茅台的批价开始下
绩增长不仅没有换来股价的同步上涨，甚至无法弥补估值的下修，让很多坚信业绩为
商品价格开始涨的时候，股价行情可能早就结束了。但是黄金不一样，如图4-21所示
，龙二、龙三的估值锚很多时候并不是看自己，而是跟住龙一“大哥”。只不过，跟住“大
的宝座，尤其是2016—2021年的股价主升浪，给人一种“只要业绩好，就可以一直拿着
是说，茅台和爱马仕可能在共享同一个市场，这
但是世界更大，爱马仕坐拥全球市场，业绩天花板高度应该更高。然而，数据并不支持这个解释，从爱马仕历年分区域的营业收入来看，根据年报的披露口径，虽然爱马仕在全球范
行业内具备标签价值的龙头公司的估值体系才是最重要的，如果只看五粮液和泸州
也就是第二天一个高开而已，之后半年其股价并没有产生任何超额收益，当然也没有超
飞天茅台的批价并不是由当下供需决定的，其本身就是一个反映未来预期的DCF折现值
是为什么投资者将批价作为观察贵州茅台业绩天花板高度变化的同步指标，而不对批价进行提前预期
万盼之下，贵州茅台2023年11月将出厂价从969元/瓶提升至1 169元/瓶，涨幅超过20%，
几乎完美贴合罗伯特·席勒在《非理性繁荣》中提到的传播范式，一度成为创业板第
5章 乐视的南柯一梦： 对
题，是研究社会转型、财富分配，以及消费趋势的重要切入点。
%20by%20%E2%80%9ELisa%20Wischofsky%E2%80%9D%2C%20licensed%20under%20%E2%80%9ECC0%201.0%E2%80%9D%20(https%3A%2F%2Fcreativecommons.org%2Fpublicdomain%2Fzero%2F1.0%2F)%3C%2Fdc%3Arights%3E%3C%2Frdf%3ADescription%3E%3C%2Frdf%3ARDF%3E%3C%2Fmetadata%3E%3Cmask%20id%3D%22viewboxMask%22%3E%3Crect%20width%3D%22980%22%20height%3D%22980%22%20rx%3D%220%22%20ry%3D%220%22%20x%3D%220%22%20y%3D%220%22%20fill%3D%22%23fff%22%20%2F%3E%3C%2Fmask%3E%3Cg%20mask%3D%22url(%23viewboxMask)%22%3E%3Crect%20fill%3D%22%23D9BC8C%22%20width%3D%22980%22%20height%3D%22980%22%20x%3D%220%22%20y%3D%220%22%20%2F%3E%3Cg%20transform%3D%22translate(10%20-60)%22%3E%3Cpath%20d%3D%22M530%20219a446%20446%200%200%201%20133%2039c20%2011%2040%2023%2057%2039%2010%209%2019%2018%2027%2029%209%2012%2015%2026%2017%2041%202%2018%202%2037-4%2055-2%207-5%2014-10%2020l-2-5c0-21-4-41-12-60l-1%2019v23c0%2015%202%2031%205%2046l13%2070%2012%2075c3%2024%205%2046-1%2069-3%2012-7%2023-14%2033-3%206-7%2010-11%2015l-6%202%201-12c2-16%201-31%200-46l-7%2012c-7%2011-15%2020-24%2028-11%209-22%2017-35%2022l-17%204c-19%205-39%204-59%200-36-7-71-17-107-24l-32-4h-39l-42%203c-7%208-16%2011-26%2014-12%202-25%201-36-4-17-6-30-17-41-31l7%2016c2%202%205%206%204%209-1%202-3%202-5%203-7%203-15%201-21-2-16-7-29-19-39-32a214%20214%200%200%201-40-115l-1%2027c0%2016%203%2032%208%2047%204%2011%209%2020%2012%2031l-4-2-7-12c-12-21-17-48-17-72%200-33%2010-65%2021-96l19-61%2011-44c4-15%209-29%2015-43a196%20196%200%200%201%2098-103c11-5%2021-10%2033-13%2014-4%2028-6%2043-6%205-1%209%200%2013%201%205%201%2010-2%2014-2%2032-7%2065-7%2097-3Z%22%20fill%3D%22%23000000%22%2F%3E%3Cpath%20d%3D%22M495%20234c28%201%2056%206%2084%2015a201%20201%200%200%201%20100%2065c19%2025%2031%2055%2035%2086a361%20361%200%200%201%202%20101l-5%2034-4%2020c-1%202-1%202-3%202-2-4-2-8-2-12-1-15%201-29%202-44%201-24%203-48%201-72l-6-45c-7-28-20-54-40-75-18-18-40-33-63-43-22-9-44-15-67-19-18-3-36-4-54-4a277%20277%200%200%200-128%2029c-13%209-25%2020-35%2032a276%20276%200%200%200-55%20139c-1%2024%200%2047%208%2070l7%2015%2012%201%201%203c-3%202-7%202-11%203-10%202-20%206-29%2012-7%205-14%2011-18%2019-5%2010-3%2022-1%2033%205%2019%2017%2037%2033%2049%2011%209%2025%2014%2039%2016%2010%202%2020%200%2030-1%205%204%208%2012%2011%2017l18%2027a136%20136%200%200%200%2066%2050c22%209%2045%2014%2068%2019l41%208%2017%205v4h-12a535%20535%200%200%201-67-8%20255%20255%200%200%201-84-33c-11-7-21-16-29-27a214%20214%200%200%201-16%20123c-15%2027-40%2048-70%2057-3%201-7%202-10%201-2%200-2-1-2-3%201-3%204-5%206-6%2012-8%2026-14%2038-23%2013-11%2024-23%2031-38%206-15%2010-32%2012-49%202-13%203-26%202-40l-4-38-18-36-19%204a88%2088%200%200%201-75-38%2093%2093%200%200%201-20-58c0-9%203-18%208-25s12-13%2019-17c5-4%2012-6%2018-8l-9-24c-5-22-5-45-2-67a292%20292%200%200%201%2063-149c9-10%2018-19%2029-26%207-4%2014-5%2020-9%2043-19%2090-25%20137-22Z%22%20fill%3D%22%23000%22%2F%3E%3Cpath%20d%3D%22M475%20243a276%20276%200%200%201%20121%2023c23%2010%2045%2025%2063%2043%2020%2021%2033%2047%2040%2075l6%2045c2%2024%200%2048-1%2072-1%2015-3%2029-2%2044%200%204%200%208%202%2012l-1%2020c-2%205-2%2010-2%2016-2%2024-2%2049-6%2074-1%2012-3%2025-8%2036-3%209-8%2017-15%2024-12%2013-27%2024-43%2033-19%2011-39%2016-58%2024-5%202-10%204-13%208%208%201%2015%200%2023-2-5%2012-6%2024-6%2036%200%205-1%2011%201%2016%203%205%208%209%2013%2012l35%2013c22%208%2043%2018%2065%2027%202%204%205%207%206%2012%206%2011%207%2023%203%2035-5%2013-15%2024-27%2031-16%2011-36%2019-55%2024a494%20494%200%200%201-235-7c-20-7-40-14-58-24-14-8-29-18-40-31-6-8-11-19-12-29a122%20122%200%200%200%2086-107c4-24%204-49%200-73%208%2011%2018%2020%2029%2027l27%2014a331%20331%200%200%200%20124%2027h12v-4l-17-5-41-8c-23-5-46-10-68-19-13-6-27-13-39-21-10-9-19-18-27-29l-18-27c-3-5-6-13-11-17-10%201-20%203-30%201-14-2-28-7-39-16a94%2094%200%200%201-33-49c-2-11-4-23%201-33%204-8%2011-14%2018-19%209-6%2019-10%2029-12%204-1%208-1%2011-3l-1-3-12-1-7-15c-8-23-9-46-7-70a276%20276%200%200%201%2054-139c10-12%2022-23%2035-32a277%20277%200%200%201%20128-30Z%22%20fill%3D%22%23ffffff%22%2F%3E%3Cpath%20d%3D%22M260%20571c4%200%207%200%2011%202%205%201%2011%204%2014%208%202%203%202%207%200%2010-5%206-12%2010-16%2016%206%204%2014%206%2021%209%204%201%208%203%2011%206l1%203-8-2-24-7c-4-1-8-3-9-7-1-3%201-7%203-10l15-13c-4-7-15-8-19-15ZM703%20577l2%203%202%2016a483%20483%200%200%201-2%2089c-2%2011-5%2023-10%2033a198%20198%200%200%201-106%2071c-1%2014-3%2031-2%2047l5%205c8%206%2018%209%2027%2012a451%20451%200%200%201%2068%2028c7%204%2013%209%2018%2015-5%201-10-1-16-2-22-9-43-19-65-27l-35-13c-5-3-10-7-13-12-2-5-1-11-1-16%200-12%201-24%206-36-8%202-15%203-23%202%203-4%208-6%2013-8%2019-8%2039-13%2058-24%2016-9%2031-20%2043-33%207-7%2012-15%2015-24%205-11%207-24%208-36%204-25%204-50%206-74%200-6%200-11%202-16Z%22%20fill%3D%22%23000%22%2F%3E%3Cpath%20d%3D%22m693%20510-2%207c-3%205-6%209-11%2012s-11%204-17%205l-18%202c-5%200-8%203-10%206l-7%207c-2%201-5-1-4-3%201-8%207-14%2011-20%203-3%207-7%2012-7l30-5c5-1%2010-4%2016-4ZM388%20514c12-1%2021%203%2032%204%2015%202%2030%204%2045%204l24%202c8%201%2017%200%2024%204s12%2010%2016%2016c1%202%202%204%200%207-1%201-3%200-4-1-4-2-7-6-11-7l-12-1-28-1-22-1c-10-1-20-1-30-5-7-2-12-6-19-9l-12-9c-2-1-3-1-3-3Z%22%20fill%3D%22%23000000%22%2F%3E%3Cpath%20d%3D%22M496%20375c10%201%2020%204%2027%2011%203%203%205%207%206%2011-11-5-22-6-33-6-6%201-12%204-17%207-23%2012-43%2029-66%2041l-20%2014-11%2011c-1-5%201-10%202-14%204-10%2011-17%2019-24l24-17c13-9%2027-19%2041-26%209-4%2018-8%2028-8ZM701%20411c-6%203-11%203-17%204-5%201-10%203-14%206-9%207-17%2015-24%2024-9%2010-17%2018-29%2024l-7%202c-2%201-4%200-6%202-4%205-4%2013-9%2017-2%200-2-2-2-3v-13c1-5%203-12%207-16s9-4%2013-8l15-10%2023-18c6-5%2013-10%2020-13%2010-3%2021-3%2030%202Z%22%20fill%3D%22%23000000%22%2F%3E%3Cpath%20d%3D%22M597%20505h1l3%2015%203%2026%208%2013%206%2012c2%205%202%2010%205%2014%203%205%205%2010%205%2016%200%209-6%2017-14%2020l-19%208c-5%203-9%205-15%205-5%200-11%200-13-5-2-2%200-4%202-5l12-3%2016-5%2013-5c6-2%209-8%207-14l-5-8-7-17-7-19c-4-8-6-17-5-26%200-7%201-15%204-22Z%22%20fill%3D%22%23000000%22%2F%3E%3Cpath%20fill-rule%3D%22evenodd%22%20clip-rule%3D%22evenodd%22%20d%3D%22M654%20667c2-4%200-9-4-10-8-2-16-1-24-1l-57%206a445%20445%200%200%201-56%205l-21%201a255%20255%200%200%201-34-1c-4-1-8-1-12%201h1c0%202%201%203%203%203%208%203%2016%204%2025%205%201%204%203%207%207%209l11%207a503%20503%200%200%201%205%203l23%2010a175%20175%200%200%200%2031%208c7%202%2014%203%2022%202l21-5c6-2%2012-5%2017-9a129%20129%200%200%200%2026-23l8-8c3%200%206%200%208-3Zm-30%209%208-9a207%20207%200%200%200-78%204l-4%201c-22%203-45%206-67%205l5%202%2020%208c17%208%2035%2013%2053%2017%2015%202%2030-2%2043-8%208-5%2014-12%2020-20Z%22%20fill%3D%22%23000000%22%2F%3E%3Cpath%20d%3D%22M492%20216c35%200%2070%207%20103%2017%2023%206%2045%2014%2066%2024%2023%2012%2045%2025%2063%2044%2015%2013%2027%2028%2035%2046%203%208%205%2017%206%2026%201%2013%200%2026-2%2039-2%2010-6%2022-13%2030l-2-6c0-20-5-40-12-59%201%2019-3%2040-15%2055-4%204-8%205-12%207s-9%202-13%202c-7-1-15-4-22-7-2-2-5-3-6-6-4-13-5-27-9-40l-6-17c-2%2010-4%2019-8%2028-3%2011-8%2021-15%2030l-8%207-3-14-4-17c-5-21-14-42-26-61v29c-2%2016-3%2031-10%2045-3%207-4%2014-10%2018-8%204-18%205-27%205-13%200-28%202-41-1-6-2-8-7-11-12l-14-31-11-20c-2%2022-2%2043-1%2064-1%202%200%204-2%205-1%202-3%201-5%200-9-4-16-11-23-18-9-12-19-24-25-37l2%2017c3%2012%207%2024%2012%2035l2%208-5-2c-7-5-12-12-17-19-7-12-11-27-12-41-5%2019-7%2039-8%2059l-2%2010c-1%203-3%204-6%205l-33%205h-11a670%20670%200%200%200%2013%20152l15%2061c1%203%200%205-2%207-15-8-26-23-36-38v63l-3%206a245%20245%200%200%201-64-94l-6-16a397%20397%200%200%201-27-151c1-40%209-80%2026-116a217%20217%200%200%201%2076-91l31-17c11-4%2022-9%2034-10%2010-1%2021-3%2031%200%204%201%208-1%2012-2%2020-4%2041-6%2061-6Z%22%20fill%3D%22%23000000%22%2F%3E%3C%2Fg%3E%3Cg%20transform%3D%22translate(10%20-60)%22%3E%3C%2Fg%3E%3C%2Fg%3E%3C%2Fsvg%3E)