《穿透叙事：寻找A股投资解析解》的读者笔记

周期性波动就不能完全归因为经济周期，股价慢牛的必要条件是叙事稳定，稳稳

兔哥 2026-06-13

理论上，不同行业的产业周期不同，在任何时刻，应该都存在处于叙事变化期和叙事兑现期的公司。但是，

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。但是到了A股市场，还有一个额外的因素，即缺乏有效的做空机制，显著放大了

兔哥 2026-06-13

“低风险异象”一定程度上对有效市场理论构成了挑战，市场对分子端定价的有效性

兔哥 2026-06-13

自平·范·弗利特、杨·德·科宁合著的《低风险，高回报：一个引人注目的投资悖论》，从21个国家的股票组合1990—2011年的年化回报率与年化波动率来看，高风险

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，低波动公司往往是市场事前就公认的，而高收益公司往往是市场后知后觉的，在

兔哥 2026-06-13

比最低的反而是“中风险公司”，既没有胜率，也没有赔率。

兔哥 2026-06-13

正低风险的公司，收益率并不低，而且夏普比率（Sharpe Ratio）遥遥领先。性

兔哥 2026-06-13

可以看到，全A样本的收益与风险并非呈现单调关系，而是一条“U”形曲线。在2年的时间跨度内，超高收益（年化收益率＞30%）的公司一定伴随着高风险；但是

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的形状无关，只要如期兑现，持有期收益率都严格等于折现率。而折现率又可以分解为无风险收益率和风险溢价。按照“一分风险、一分收益”的朴素原则，理论上

兔哥 2026-06-13

此轮去产能实际关闭煤矿4.7万处，压减产量3.5亿吨，相当于当时煤炭产量的27.3%

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